在日前舉行的“中國發(fā)展高層論壇2016”的“防控金融風險”分論壇上，全國人大財經(jīng)委副主任吳曉靈表示，國際金融面臨的問題是過度運用貨幣政策，持續(xù)的量化寬松和負利率政策對國際金融產(chǎn)生了擾動。她還認為，負利率不僅無助于實體經(jīng)濟，反而有可能增加投資資本套利的行為。

自從國際金融危機于8年前爆發(fā)以后，各國為了拯救日趨下沉的經(jīng)濟，紛紛采用了貨幣量化寬松的政策，美國的三次QE(量化寬松)對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠的影響，目前盡管美國的這一政策周期已經(jīng)結束，但由于歐洲尚未走出危機的泥潭，因此不僅沒有放棄，而且仍在加大量化寬松政策。這種以寬松為主導的貨幣政策實際上是政府啟動印款機來增加自己的貨幣持有量，而它的一個直接效果是促使貨幣貶值。由于美元是全球通用貨幣，各國的外匯儲備以美元為主，因此美國加印美元直接導致各國的外匯儲備貶值，這等于是美國把危機轉嫁到了別國身上，這也正是美國能夠較早擺脫危機的一個重要條件。相比之下，由于歐元缺乏美元這樣的條件，因此歐洲至今仍無法走出困局。

吳曉靈的這番話，雖然說的是國際上的狀況，但對我們國內(nèi)也很有啟發(fā)性。中國在三十多年的改革開放中，經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出高速度，但這種成就在很大程度上是用投資擴大、貨幣擴張換取來的，社會經(jīng)濟為此付出了不小的代價，尤其是持續(xù)的貨幣寬松，雖然保證了市場有充足的流動性，但也產(chǎn)生了流動性泛濫、通貨膨脹隱憂揮之不去的問題，直接推動了住房和食品價格，降低了民生質(zhì)量。這也決定了這種用擴投資、寬貨幣的手段來刺激經(jīng)濟增長的路徑缺乏有效的可持續(xù)性。

對于中國來說，這種擴投資、寬貨幣的手段已經(jīng)形成了某種路徑依賴。正是由于這個原因，在最近兩年我國經(jīng)濟增速出現(xiàn)放緩趨勢的時候，不斷有輿論呼吁央行放寬貨幣政策。事實上，央行也確實以持續(xù)的降準降息來向市場增進流動性，只是與以往不同的是，央行一方面沒有改變貨幣政策以穩(wěn)健為主的基調(diào)，一方面對降準更多的采用了限制措施，如為了支持小微企業(yè)，只向地方銀行降準，為了保證資金流向實體企業(yè)，只向在這方面表現(xiàn)得好的銀行降準，央行把這種有限制的降準定義為定向降準。但連續(xù)多次的定向降準和降息，實際上已經(jīng)使貨幣政策的穩(wěn)健變得名不副實，正是由于這個緣故，在剛剛結束的全國“兩會”上，央行行長周小川已經(jīng)把我國的貨幣政策修正為穩(wěn)健略偏寬松。

但是，近兩年來這種略偏寬松的貨幣政策，收到的效果其實很有限。按照央行的要求，通過降準釋放出來的資金要流向實體經(jīng)濟部門，但一方面資金的流通渠道還存在梗阻，另一方面也是更重要的方面是，由于市場需求的不足，實體經(jīng)濟部門，特別是一些產(chǎn)能過剩嚴重的行業(yè)，其實并不需要加大信貸支持。正是由于這兩方面的原因，我們看到的一個結果是，盡管銀行信貸不斷創(chuàng)新高，但經(jīng)濟增速并沒有加快，PPI指標持續(xù)創(chuàng)下新低，而另一方面，房地產(chǎn)市場再度出現(xiàn)惡性炒作現(xiàn)象，一線城市出現(xiàn)量價齊飆的情況，投資資本套利的情況很明顯，民生基本物資的價格也在不斷的上升之中。通過幾次降息，目前我國的一年期基準利率僅為1.5%，但今年2月份我國的CPI指數(shù)已經(jīng)竄升到2.3%，儲蓄負利率再度出現(xiàn)，盡管其中有菜價暴漲的季節(jié)性因素，但流動性釋放過多導致貨幣流向流通市場的現(xiàn)象需要引起警惕。

因此，在我國的經(jīng)濟調(diào)控中，貨幣政策的使用應當謹慎。事實上，由于已經(jīng)多次降準降息，貨幣政策繼續(xù)寬松的空間已經(jīng)很有限，特別是降息，在負利率已經(jīng)出現(xiàn)后，其空間基本已經(jīng)不存在。當然，我國目前出現(xiàn)的負利率是在與物價指數(shù)比較之下的負利率，就名義利率來說仍表現(xiàn)為正值，特別是在利率市場化以后，各家銀行都在基準利率基礎上對存款利率作了上浮，因此儲蓄者仍有一定的利息收入。但如果CPI繼續(xù)上升，基準利率繼續(xù)下降，兩者的“剪刀差”越來越大，最終導致名義利率也出現(xiàn)負值，那對中國經(jīng)濟的運行是極為不利的。

中國要保持經(jīng)濟的適度增長，一個重要的前提就是通過改革釋放市場活力。中國是個大國，市場內(nèi)部需求的潛力很大，但過多的政府審批束縛了市場活力。吳曉靈在此次論壇的發(fā)言中指出，“現(xiàn)在很多國家在結構性調(diào)整方面實質(zhì)性動作并不多，所以實體經(jīng)濟難以出現(xiàn)良性的發(fā)展�！毕啾戎�下，中國正在克服困難，通過去產(chǎn)能的努力來推進結構性改革，調(diào)整經(jīng)濟供需結構，引導實體經(jīng)濟發(fā)展。在這個過程中，如果只是盯著央行，要求其持續(xù)提供寬松的貨幣政策，持續(xù)降準降息，而不在改革和促進實體經(jīng)濟上下功夫，不在科技創(chuàng)新上下功夫，不僅難以收到預期的效果，而且可能引發(fā)新的問題。